业界看转板上市：路要通，转不转看“财富效应”

新三板全面深改核心举措已悉数亮相。证监会6月3日晚间发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（下称《指导意见》），市场呼吁已久的转板直接上市“梦圆”。

《指导意见》以四大原则三方面就建立转板上市制度的制度安排、监管安排作出规定，涉及对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项的原则性规定。

申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上；试点期间，符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市……此次《指导意见》亮点涉及上述内容。

新三板精选层、科创板、创业板，转板制度打通多层次资本市场，是新三板与A股估值和流动性融合的关键因素，也因此成为资本市场投资人关注的重点。不同板块之间可能存在的估值差和由此带来的跨市场套利备受关注。

业内如何看待此次转板制度影响？“路要通，走不走，看利益。”北京某PE机构负责人告诉第一财经记者，估值和流动性是影响企业转板的关键因素，若精选层上述两因素比肩创业板和科创板，企业转板动力或并不强烈。

可转科创板或创业板

整体来看，《指导意见》主要内容包括三个方面。一是基本原则，建立转板上市机制将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的原则；二是主要制度安排，对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定；三是监管安排，明确证券交易所、全国股转公司、中介机构等有关各方的责任。

证监会表示，转板上市将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险4个原则，着眼于促进多层次资本市场优势互补、错位发展，更好发挥各市场的功能，拓宽上市渠道，激发市场活力，为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务。

对于转板上市程序，《指导意见》中提到，转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。

“建立转板上市机制有助于丰富挂牌公司上市路径，打通中小微企业成长壮大的上升通道，加强多层次资本市场的有机联系，增强金融服务实体经济能力。”证监会表示。

对于制度影响，北京南山投资创始人周运南对第一财经记者表示，精选层和精选层直接转板的路径设计，对很多拟IPO公司具有较强的吸引力，也会给新三板二级市场带来很多赚钱机会和财富效应，有利于新三板挂牌市场、融资市场和交易市场的活跃。

资本路径打通，企业会否批量出走？

摘牌出走、再IPO，在转板规则明确之前，挂牌企业“迂回”转A，新三板市场承受着优质企业流失的隐痛。

转板上市制度的实施，将有利于优化上市入口端的质量。但与此同时，市场高度关注，转板上市实施后，是否会出现大量优质公司快速转出的情形，影响新三板市场生态?

周运南认为，对于精选层企业转板情况，需视后期精选层和创业板、科创板之间的流动性溢价和估值溢价大小，以及直接转板上市的各类成本和风险，精选层企业会全面综合评估权衡风险收益比后，再作出是否申请转板的决策。

“因转板上市制度以精选层挂牌满一定时间为前提，预计真正落地实施尚需时间，即使制度真正推出也并非所有精选层公司均同时满足条件，不会‘一哄而上’，对沪深市场扩容影响有限。”了解改革出台过程的相关人士李彬（化名）曾对记者表示。

与直接IPO相比，转板上市的时间成本更高。有业内人士认为，板块定位不同，新三板市场掌握了企业孵化的源头，流动性大幅改善、估值提升，企业出走意愿或不强烈。

“新三板市场是培育加成才市场，其他几个市场都是成才市场。比如创业板吸引的企业，基本上都是在四五千万级别的净利润规模，新三板可以在企业一两百万利润就开始培育。”云洲资本合伙人习青青对记者表示。

“之前新三板流动性匮乏，改革之后形成了三种流动性，零流动性、适度流动性和完全流动性，现在创新层企业的标的是在适度流动性的范围之内，在适度流动性的范围之内，有一些机构就可以选择出货，然后有一些机构就可以选择入货。”他进一步表示。

新三板超预期推动

转板制度推出，新三板深改最后一块拼图已经完整填补上。目前，精选层受理审核工作已稳步推进。全国股转公司晚间称，新三板首届挂牌委正式启动精选层挂牌审议工作。

股转数据显示，截至6月2日，股转公司已受理47家企业公开发行股票并在精选层挂牌的申请，并向其中36家企业出具了问询意见。

转板、启动精选层挂牌审议，叠加当日发布的新三板合格投资者数量破百万、首批新三板基金获批消息，新三板市场6月3日“四喜临门”。此前市场预计转板制度或于7月下旬发布，此次制度超预期推出。与此同时，精选层公开发行提速。

“精选层公开发行已经在提速了，全国股转在审核前移的同时，一直在保证问询质量的前提下，加班加点抢时间赶速度，乐观估计7月底前能实现首批精选层的集中挂牌上市。”周运南说。

“（转板）政策本身的实质效果，市场之前已经有预期，但是很多二级市场的投资人对此并没有总结或者跟进，这次政策集中释放会激发二级市场的参与情绪，但现在新三板的估值已经不便宜了。”习青青说。

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