本文由【万点】原创

作者/晨风

编辑/成宇

高客单价、高毛利、高复购让保健品成为了优秀商业模式的代名词，而智商税这样的灰色标签，也让这个行业充满了质疑。

到目前为止，营养学界对于“保健品是否能改善微量元素缺乏问题”仍存在较大争议。而且，有不少营养专家认为：保健品中的很多营养成分通过均衡饮食基本都可以摄取到。

但这似乎并不妨碍人们寄希望于保健品，实现“保健”。近日，专注于维生素与矿物质补充剂领域的杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）IPO首发通过。

可以说，民生健康就是靠着一款每瓶价格售价普遍在100元内的“21金维他”打天下。2021年“21金维他”销量达到了12.46亿片，与善存、施尔康两个合资品牌三足鼎立，被视为国产多维元素产品的一面旗帜。

公司也坦言，为应对产品结构单一的风险，民生健康在产品品类丰富度、渠道体系深化、质量体系优化、研发体系提升等方面采取一系列的措施，但根据在研产品及上市计划，短期内该局面仍然难以打破。

除此之外，笔者通过研读招股书发现，就是这样一家“中华老字号”企业问题百出。

在黑猫投诉平台上，出现了不少消费者针对民生健康产品的投诉，投诉内容为拼多多商家岁颐堂售卖21金维他假货。其生产企业以及商家出示的生产批号都是贵公司，虽然最终证明是误会，但是网上确实充斥着售卖21金维他假货的信息。

同时，浙江民生健康科技有限公司（以下简称“健康科技”）作为民生健康的对外投资企业之一，其生产的鱼油凝胶糖果在百度问一问平台上被消费者问询，“浙江民生健康科技有限公司生产的鱼油凝胶糖果是真的鱼油吗？”，有优质答主表示：“康仁贝鱼油软胶囊不是正品，这个品牌是仿冒康恩贝，属于假冒伪劣产不是正品。”

显然，「夸大宣传」、「拉人头」和「智商税」的帽子始终如阴霾般与保健品如影随形，在背负了舆论、监管等一系列历史问题之后，保健品赛道「戴着脚镣跳舞」注定不会是一条坦途。

报告期内，民生健康主营产品为多维元素片（21），营业收入分别为3.31亿元、4.09亿元、4.69亿元。根据公开资料，多维元素片（21）1984年上市销售，2004年销售额就已经达到8亿元，2005年请倪萍代言后，销售额已经达到10元，2021年净利润才超过创业板6000万元的要求。也就是说，民生健康的业绩从2005年之后实际上是下滑的，几乎腰斩！

从产品结构来看，民生健康营业收入较为依赖单一系列产品。报告期内，该公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主，实现营业收入分别为3.31亿元、4.09亿元和4.70亿元，占营业收入的比例分别为94.57%、93.17%和95.92%，波动上升。

其中，多维元素片作为民生健康的核心产品，对公司业绩影响较大。报告期内，多维元素片的销售收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元，占公司当期营业收入的比重高达92.86%、90.21%和86.33%，比重仍维持较高水平。

与此同时，2019年度、2020年度、2021年度民生健康销售费用分别为12,098.93万元、16,990.03万元和18,478.73万元，占当期营业收入的比例分别为34.52%、38.66%和37.74%，其中广告费用5,722.03万元、9,542.58万元、9,152.23万元，2020年到2019大幅增长了66.7%，而2020年营业收入增长只有12.48％，可见，销售费用激增并未带动相应的营收提升。

销售费用占比方面，报告期内销售费用占当期营业收入34.52%、38.66%、37.74%，整体上升趋势，不过，与同行业相比，也出现了不一致，可比上市公司的行业均值为37.13%、33.35%、34.01%。2019-2020年，同行业均值下降接近4个百分点，但是公司上升了4.14个百分点。

除此之外，民生健康还存在诸多财务内控风险。

首先是转贷，健康科技为满足日常流动资金需求和贷款银行受托支付的要求，存在通过民生控股和民生药业取得银行贷款的情形，共计金额6000万元。另外，民生健康关联方民生控股、民生药业及民生滨江为满足日常流动资金需求和贷款银行受托支付的要求，通过公司提供的资金通道取得银行贷款，2019、2020分别为13,249.48万元、20,755.60万元，而根据2020年3月人民银行的规定，转贷已经被禁止，为何还存在转贷行为？

其次，公司第三方回款均为子公司健康科技产生，在2019年度和2020年度，第三方回款金额分别为169.64万元和92.48万元。

在披露行政处罚时，民生健康披露了两起公司及子公司所受行政处罚。

民生健康201905002号处罚书，警告处罚；健康科技、安市监处字（2019）129号30万元处罚。但是爱企查、天眼查显示，健康科技还有一起湖税稽一不罚【2021】11处罚，虽然决定不处罚，但是在招股书没有披露，而且健康科技有两起劳动仲裁也没有披露。

同时，公司控股股东杭州民生药业股份有限公司（以下简称“民生药业”）有四起处罚其中：杭州市市场监督管理局作出（杭）市管罚处字〔2019〕6号《行政处罚决定书》，因民生药业妥布霉素滴眼液产品经赣州市食品药品检验检测中心检验，可见异物不符合规定，被罚款113,515.90元；2020年12月28日，杭州市市场监督管理局作出杭市监罚处〔2020〕1018号《行政处罚决定书》，因民生药业门冬氨酸钾镁注射液产品经海南省药品检验所检测“有关物质”项目不符合民生药业执行的标准，被罚款793,233.33元。足以表明民生健康的控股股东在药品质量把控方面差强人意，管理松懈。

值得一提的是，民生药业与法国赛诺菲展开合作时，将明星品牌“21金维他”转让给了合营子公司杭州赛诺菲民生健康药业有限公司（以下简称“健康有限”）进行运营，健康有限在国家食药局食品许可司司长、保化司司长等职务的童某受贿案中，担任了间接行贿人的角色，时间是2017年发布的判决书，直接向童某行贿的杭州迪生医药有限公司（现名浙江朗旭医药有限公司）董事长张某与与民生药业有密切的关系，那么杭州迪生医药有限公司是否是健康有限曾经的关联方？招股书为何没有对相关信息进行披露？

在招股书关联交易之经常性关联交易的关键管理人员薪酬中，2021年公司关键管理人员薪酬598.28万元，但是在最近一年从发行人领取薪酬的情况显示，公司现任董事、监事、高级管理人员及其他核心人员从本公司及其子公司领取的税前薪酬2021年为951.02万元，剔除鲍子升、吕沙霞、李瑞雪、唐文婷四名核心人员后应该为关键管理人员，也就是董高监人员，但是剔除后，关键管理人员薪酬为655.81万元，即使朱文君作为财务负责人如果不算做董高监关键管理人员也剔除后，则关键管理人员薪酬为589.05万元，为何两者数据出现了矛盾？

子公司健康科技2021年，净利润698.42万元，但是被收购之前连续亏损，2019、2020年净利润-781.38万元、-130.08万元，这家子公司是2020年11月25日，控股股东民生药业将旗下的健康科技100%股权转让给民生健康。这家公司成立时注册和实收资本都是7800万元，但是这次的收购存在巨大疑问，招股书显示，这次收购对健康科技评估价值为2800万元，而2020年12月以4,650万元的价格向民生药业收购健康科技100％的股权，不到5天，就升值了1850万元，是否向股东民生药业进行利益输送？

西藏君健药业有限责任公司为民生健康报告期内第一、第一、第二大供应商，第一、第一、第二大原辅料供应商，也是经销商，注册资本2,000万元。但是爱企查显示参保人数0，实缴资本715万元，采购金额也比较大，1,315.99万元、918.58万元、759.29万元，这样的小公司显然无法撑起大额采购。在招股书上会稿中主要披露了包装材料前五大供应商、原辅料前五大广告供应商、五大供应商、前五大供应商的采购情况，但是第二轮问讯回复中又出现了前五大广告供应商。

民生健康距离资本市场仅一步之遥，随着公司主营产品多维元素片（21）的“红利”消退，在同类产品的冲击下，民生健康将面临着利润下滑、营收滞涨的双重挑战，这让其创新型转型显得更加紧迫。