当一个产品单纯地靠广告去支撑销量，终究是走不远的。

本文由三钱二两授权i黑马发布，作者钱伟大。

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1992年，立顿进入中国。

五年之后，这个来自英国的品牌就摘下了袋泡茶销售额第一的桂冠。

拥有近十年快消品经验的赵一弘，自然把这一切都看在眼里。在2000年，他毅然辞职，创立了品牌碧生源：

31个省、111家经销商、384家分销商、覆盖近40万家非处方药（OTC）药房。

所以在2015年4月，碧生源与海正药业（600267）合作推出“利来”牌的奥利司他减肥药，拥有为期十年的全国独家代理权，且奥利司他是唯一允许售卖的OTC减肥药。

40万家OTC药房 唯一的OTC减肥药。

听起来很性感，对不对？

这让三钱二两想起处于类似情况的合生元（1112.HK）。

合生元在主营的婴幼儿奶粉业务受挫之际，出手收购了澳洲的保健品龙头之一Swisse，基于对合生元强大线下渠道的期望，公司的股价已从最低点反弹了111%。

但他们之间有四点关键性的不同之处。

首先，合生元是举债收购Swisse，创始人是下了大决心的，而碧生源只是弄了个十年独家代理权；

其次，Swisse至少线上的销量已经得到验证，而奥利司他不管线上线下的销量都毫无亮点；

再者，相对而言，合生元的老板罗飞要比碧生源的赵一弘靠谱些，想想后者的精准减持；

最重要的是，合生元的奶粉业务已经企稳，而碧生源的减肥茶还不好说。

像碧生源这样要依靠新产品实现困境反转的案例，关键在于旧产品会不会死掉，这才是基本面的安全边际来源。只要不会死掉，就足以提供很高的安全边际，因为能够源源不断地向新产品新业务输血。

至于奥利司他有多大的前景，目前可以先往旁边放一放，毕竟有功夫去深入研究这个，为什么不去买成长股？

而看旧产品能否存活，首要是看品类能否存活，品类不行，品牌再强也是枉然，最典型的例子就是被数码相机干到崩盘的柯达。

那么还是以合生元为例，婴幼儿奶粉的主要竞品是母乳，随着城市化不断发展，母乳的比例是在不断下降的（城市人口和农村人口的母乳比例有着巨大的差异），更何况还有二胎这样的政策背书。整体而言，大趋势是站在合生元那边的。

另一边的碧生源减肥茶，好的方面是减肥这个市场巨大，目前我国的肥胖人口数已经位居全球第二，仅此于美国。但减肥茶这个品类则很差，前面已经提到过竞品繁多，和跑步比起来，社交属性的缺失让产品的连接力变得极为脆弱（三钱消费品投资框架）。

其实旧产品的稳定不但能提供更高的安全边际，还会影响新产品的发展。毕竟经销商也好，终端零售店也罢，最终都是利字当头，原来的东西都卖不好，就要大家一起陪着你进下一个坑，现实吗？

所以，至少要有可靠的依据去判断减肥茶业务是否已经企稳，再去博弈。

如果实在是懒，只想依靠价格的安全边际呢？

也不是不可以，但你需要一个指标。

例如施洛斯常用的“市值

这个指标的粉丝还有Michael Burry，也就是电影《大空头》里那个通过做空美国房地产一举成名的传奇对冲基金经理。

顺便提一句，他一直都是一位坚定的价值投资者。

问题在于，在如今这个长期极度宽松的市场里，想找到符合这一条件的公司是极其困难的，必须要有基本面的深度研究来补足安全边际。

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最后，我请教了一位开药房的朋友，节选其中一段对话分享给大家：

“碧生源怎么样？”

“堪称奇迹，但如今在我们那里已经死了。”

“现在减肥药卖得怎么样？”

“减肥药沉寂了有三、四年了。”

“为什么？”

“消费者观念转变了吧，减肥的方法太多了。”

“碧生源的减肥药，你会进货吗？”

“为什么要进？有钱赚吗？”